2010 年12 月28 日

　　交银国际? 作者：李珊珊?万丽

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　　出格的地方：

　　我国小微金融发展潜力巨大。国际经验解释，小微贷款整体并未表示出更高风险，能久长保持较高增速。截至12 月19 日，民生商贷通余额1564 亿，频年初增加1114 亿。明确战略定位确保民生小微贷款可持续增长。通过创新担保方式，改善作业流程，贷款定价能力持续提升，未来仍有提升空间。通过行业选择，批量开发客户，并根据家当链所处位置和商业业态选择重点客户群，疏散地域分布等方式，风险可控。我们以为商贷通的收益跨越潜伏风险。公司盈利能力具备提升潜能，其余银行在目前的组织架构下在小微金融领域难以对民生构成较大打击。目前估值偏低，保持购入评级。

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　　要点：

　　我国小微金融发展潜力宏大，国际履历讲明，小微贷款整体并未施展阐发出更高风险。截至08 岁尾，全国个体工商户每年仅显性的融资缺口就达7000 亿元。中国小企业贷款占比仍偏低，小微金融发展潜力伟大。美国小银行ROA的体现比大银行更稳固，由于小企业与消费严密相连，消费受经济周期的影响小於产业，银行对小企业可以认识更深化，小企业能更快顺应环境的转变。根据IFC 客户的经验，从环球规模看，小微贷款不良率并未明明高於中型贷款。富国银行的小微企业贷款历久以来益掉率波动很小，红利本领高，并仍连结著很高的增长速率。

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　　明白公司计谋定位确保小微存款可连续增进。停止12 月19 日，民生商贷通余额1564 亿，比年头增添1114 亿，实现岁首?年月计绘的150锷藤J通的迅猛增加重要有三个缘故原由：公司将小微金融归入董事会计谋层面，总行层面的器重和资本倾斜，构造架构鼎新后收行尽力做整卖；采取“计划先行、批量行销、尺度功课”的战略；贷款包管方法的立异，区域漫衍的拓展扩展了客户范畴。

　　根据规划，到2012 年底，“商贷通”余额将达到4000 亿元以上。

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　　小微贷款定价才能仍有提拔空间。09 年商贷通贷款利率平均上浮9锏?0年11 月，新增贷款上浮已高达30锝刂?2 月19 日前1 周，新增贷款平均利率上浮高达44.4锒▋r火准的进步首要得益於担保方式的创新和对市场和客户熟悉的加深，办事方式办法和作业流程的改进。截至9 月末，商贷通贷款的抵押类占比降到63锉ＷC类占比进步至33锏盅嘿J款占比中恒久可能降到40?o:p>

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　　根据Bannock 谘询公司基於部门东欧金融机构的研讨，对中小企业贷款的评价中最重要的目标并不是抵押品，而是还款能力和品德品格。从部门蓬勃国度经验看，小企业贷款平均利率超出跨越大企业贷款利率1.5-2 个百分点，由於发展中国度小企业贷款供应更重要，享用的当局增援较少，小企业的资讯越发差池称，应相对大企业贷款有更高风险溢价。

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　　通过客户选择、聚集地域、科教定价等方式节制风险。锁定大消费类和“一圈两链”产业集群降低行业风险；通过批量开发客户，降低单个客户风险，并根据家当链所处位置和商业业态选择重点客户群；地域分布由华东拓展到华北和华南。4 季度以来，小企业经营面对一些挑衅，预计一些行业的少数小企业可能会泛起经营难题，但目前不良率仍只有0.1镉遥渲?0锷隙际堑盅侯悺Ｓ伸稑颖玖坎粔虼螅瑫r间短，还无法明确风险分布特点。即便仅按目前的定价，开端预计不良率在2镉业乃疁剩找嫒阅芨采w风险。

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　　维持买入评级。商贷通的存款派生比率已有显着提升，衍生业务未来具有提升潜能。我们认为，民生小微贷款领域持续提升的定价水准能够掩盖未来的潜在风险，ROE 和ROA 具有提升潜能。其他银行在目前的组织架构下在小微金融领域难以对民生形成较大冲击。维持盈利展望，目前11 年动态PE 和PB 分别为7.38 和1.22 倍，估值偏低，维持买入评级。

　　2010年? 2011年? 2012年

　　净利润 16,631 ?20,041 ?23,312

　　每股收益(元) 0.62 ?0.75 ?0.87

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　　1、 我国小微金融业务发展潜力伟大

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　　1. 我国小微企业融资缺口较大，小企业贷款占比偏低从美国的小企业发展环境来看，小企业在美国经济中施展重要感化。2009年美国有2750 家小企业，此中雇员低於500 人的占比99.9镄∑髽I缔造的GDP 占比保持在50镉劳^为不变的水准。

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　　我国也稀有量复杂的小微企业，据统计达到4000 多万家，占企业总数的99锷密Ｖ袊洕母咚俪砷L带给小企业更多发展机缘。小微企业贷款需求猛烈，但不停不成为银行业务的重点。从融资需求看，据不完全统计，截至2008 年末，天下个别工商户（近似於小微企业的观点）每一年仅显性的融资需供就在8000 亿元以上，但从正规的金融机构只取得不到1000亿元的资金撑持。也就是道，小微企业每一年隐性的融资缺心就高达7000 亿元。

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　　我国银行业进入门坎高，直接融资占比高，而且各家银行远多少年刚起头重视小企业业务，相对大企业和住房贷款业务，小企业领域竞争猛烈水平低一些，率先大肆进入者拥有先发劣势。

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　　2009 年6 月，美国小企业贷款总额2.3 万亿美元（Call reports,June2009），占同期美国商业银行贷款总额的1/3 强，而中国银行业截至10 年3 季度末，小企业贷款占贷款总额的比例唯一15.4镉伸睹绹∑髽I金融服务机构种类丰硕，银行业竞争剧烈，即便是在小企业银行业务上规模最大、气力最强的富国银行，2007 年，小企业贷款余额111 亿美圆，也只占全数贷款的2.91镆?008 年吞并Wachovia Bank，2009 年尾小企业贷款128 亿美元，占比下落到1.48铩?o:p>

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　　2. 中国小微企业金融政策支援不敷，但已在不息改擅目前我国小微企业融资缺少政府充足的支援。美国政府对小微企业贷款供给一套完备的担保计画，美国联邦小企业署(SBA)为小微企业供应完备的融资保证，小额贷款方案，劫难重修贷款方案等支撑；美国社区再投资法（CRA）则旨在避免小微企业蒙受授信轻视。

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　　由於我国小微企业缺少完整的征信系统。商业银行展开小微企业业务短少可资参考的信誉记实，从而增添风险定价难度和初期资料堆集成本。不外当局部分已愈来愈正视小企业的融资题目，小企业的政策环境不竭完美。2009 年9 月，国务院提出《闭於进一步增进中小企业发展的多少定见》，一行三会结合发文贯彻降真引导定见，著力减缓中小企业（出格是小企业）融资艰巨题目，提出实行小企业金融服务差别化羁系，鞭策得当中小企业需求特点的金融产品和信贷形式创新，和成立健全中小企业金融服务的多条理金融组织系统。

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　　最近几年来，小企业贷款占比不休提高。2009 年我国小企业贷款余额为5.8 万亿元，占企业贷款余额的22.2锉?8 年提高1 个百分点，小企业贷款增速比整体贷款高0.61 个百分点。银监会提出2010 年小企业信贷投放做到两个“不低於”：增速不低於扫数贷款增速，增量不低於上年。到10 年3 季度末，小企业贷款同比增长27.7镞h高於大型和中型企业贷款增速。

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　　综合来讲，中国小微企业金融效劳潜力庞大，在这块金融蓝海启动早期，咱们以为对中国银行业来讲，时机大於风险。

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　　2、 根据国际经历：小微企业贷款整体并已浮现出更高的风险，且存在持续增少的动力

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　　1. 从国际经验看，小微企业业务整体并未显露出更高的风险

　　纵不雅美国小企业成长史，小企业做为群体，其实不必然比大企业抗风险能力衰。在数次好国经济冷落期间，小企业与消费慎密相连，贸易萧条取产业萧条大概在一段时候内并行，但小我私家消耗受经济周期的影响绝对较小。别的，银行对小企业能够领会更深切，低落资讯不合错误称性，同时小企业能更快顺应情况的变革。根据美国银行业资料，小型银行（小型银行处置小微企业业务的比例较下）在周期中ROA的表示比年夜银行愈加不变。

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　　固然美国的统计资料表白，只要40镄⌒推髽I在开业4 年今后还在继承业务，但小企业平均性命周期短不肯定反应到贷款风险上。在富国银行45万小企业客户中，客户均匀经营年限是13 年，成为银行客户的均匀年限约为6 年。

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　　根据一些国家接管IFC 投资或信誉支撑的金融机构(下图中简称IFC 客户)展开中小微企业贷款的经验，小微企业贷款从整体上看并未浮现出显明高於中型企业贷款的不良率，在南亚，中东和北非，欧洲和中亚地区，小微企业贷款不良率反而更低。从全球范围看，09 岁暮，IFC 通过微型金融机构客户发放的中小微型贷款不良率均为3锒ㄟ^中小型金融机构发放的微型贷款不良率（3镞?挽吨行⌒唾J款（划分为5?铩?o:p>

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　　2. 富国银行小微企业业务的经验

　　富国银行至今还是美国最大的发放10 万美元以下小企业贷款的放贷人。在小企业贷款发域，富国银行具有美国最大的市场份额，占美国市场的15镌诟粐y行设有分支的23 个州内，市场份额占25镌谶^往10 多年的工夫里，富国银行小微企业贷款损得率波动很小，盈利能力高，而且还连结著很高的增长速度，1998-2005 年10 万美元以下的小额贷款总额年复合增速仍达到11.6锕? 年能受理200 万笔小企业贷款，个中，2/3 通过系统主动审批，唯一1/3 需野生审批，是以该行的小企业贷款在全行业中操纵成本最低（1989-1994 年间，公司经过传统的标准放贷程式（分销、发放、贷后办理）来发放超小额贷款，由於成本太高，没法实现经济效益）。

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　　3、 明确公司战略定位确保小微贷款可持续增加

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　　1. 10年商贷通贷款增速超预期

　　截至到10 年12 月19 日，民生商贷通余额1564 亿，连年初增加了1114亿，完成年终计画的150锟蜕鲁狄殉^12 万人。商贷通贷款的迅猛增长主要有三个缘由：1）公司将小微金融纳进董事会战略层面，总行层面的正视和资源倾斜，组织架构革新后支行全力做零售；2）接纳“规划先行、批量行销、标准作业”的策略；3）贷款担保方式的创新和区域分布的拓展扩大了客户局限。

　　根据目前的规划，到2012 年终，“商贷通”余额将达到4000 亿元以上，客户数目将达到40 万-50 万户。 ? 2. 小微金融银行已纳入董事会战略层面

　　公司总行从人力分配、信贷额度、风险容忍度，鼓励轨制等各个层面临商贷通业务赐与很大的撑持，那是商贷通贷款中持久可持绝增进的包管。组织架构变革，支行全力做零售，给商贷通业务带来新的生长能源。

　　信贷资本上，2010 年前3 季度，68.7镱~度分配给了小微企业贷款；2010 年年头至古，新增贷款的70?镬缎∥⑵髽I贷款。

　　人力分配上，2010 年商贷通营业新删600 人，全系统新增2500 人摆布，占齐体系的24锩髂暧嫯嫱黾?00-800 人，用工情势上会有新的测验考试，拟增长一些非全职职员，人为分派上也有新的行动。

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　　3. 商贷通业务根蒂根基：规划先行、批量行销、标准作业

　　民生所采纳“规划先行、批量行销、标准作业”计谋，在敏捷扩巨细微企业业务客户根底的同时，成本得以降低，充裕阐扬了规模经济上风。

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　　规划先行

　　规划先行主要体此刻两个方面:一是商业集群业务规划，主要散焦於分行所属区域内的商户资源集中地；两是支行周边商户业务规划，次要依靠於支行网点行销服务能力。

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　　批量行销

　　“批量行销”便是要在计划的根本上，对贸易区、各种商贸集合地、批发市场拟定一整套标准化的产品组开和明确的贷款前提，并将在商户最会合的处所举行同一行销，到达批量行销的目标。

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　　客户批量开发：注意辨别商圈经济特点和商户融资需求，细分产品品种，明确各类产品的合用物件、准进标准和授信前提，对商户进行系统性开发。

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　　产品批量行销：将商户融资业务产品与配套金融服务通过嵌入的方式，渗入到方针业态的日常经营过程当中，形成批量化的行销开发策略。

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　　标准作业

　　流程尺度化可以或许明显下降本钱。平易近生银行基於自立研收的IT 仄台上的“小微业务功课系统”已开辟终了，同时正在订定“商贷通”小微企业2.0 晋升版的操纵脚册。平易近死银行疑贷工场对小微客户评级采纳挨分造，凭据分歧品级的背约率和丧失率，将小微分红Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ级，分级停止订价。

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　　4、 小微贷款定价能力仍有提升空间

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　　1. 商贷通贷款定价水准迅速提升

　　贷款担保方式的创新明显提升了小微贷款的定价能力。09 年商贷通贷款利率平均上浮9锏?0 年11 月，昔时新增贷款上浮比例已高达30锇凑漳壳盎鶞世剩J款平均利率约7.23锔叱稣w贷款利率略超越1.5 个百分点。截至12 月19 日前1 周的新增贷款平均利率上浮高达44.4锲骄?.03铩６▋r水准的提高主要得益於担保方式的创新，和在两年理论中，对市场和客户熟悉的加深,王亚飞和王京京，服务方式要领和作业流程的改善。

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　　2. “联系关系式贷款”方能提升银行风险定价能力

　　根据美国粹者伯林和麦斯特(Berlin and Mester)的研究，商业银行的假贷方式可以分别为两类：“生意业务型贷款”(Transactional lending)和“关联式贷款”(Relationship lending)。交易型贷款所根据的是企业的“硬资讯”，好比财政报表、抵押品的品质和数目、信用得分等；多为一次性或短时间交易举动，信用需求不会重复发作。而关联式贷款决议计划所根据的资讯称为“软资讯”，即通过长时间和多种管道的普遍打仗所积聚的关於乞贷企业及其业主的相干资讯，好比财务和经营状态、企业行动、诺言和业主个人品德等资讯。

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　　大企业凡是经营刻日长，可以或许供给完全、通明、实在的财政资讯，融资管道更多，并且银行在大企业贷款上合作剧烈。由於资讯的对称性，银行易以获得更高收益率。抵押贷款也是由于资讯的对称性，银行难以得到较高定价。而联系关系式贷款可以进行较高定价，溢价是对资讯获得本钱的抵偿。银行从买卖型贷款中所得的收益首要表现为范围经济收益，只有范围相对较大的银行才气充实表现。小银行在干系贷款上更具上风，而大银行应主营生意业务性贷款。但是,【BG】新条真由，银行规模不是最主要的辨别标准，银行的组织构造更加主要。涣散的组织布局更合适处理硬资讯，集中的层级较多的组织布局更合适处置惩罚硬资讯。

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　　民生银行从规模上说，在中国属於中型银行，其实不在小银行之列，但通过奇迹部改造，削减层级设置，将支行业务集中於零售领域，就酿成了适合开展关联式贷款的组织构造。

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　　3. 创新担保方式大大拓宽客户范围，并将继续提升定价水准

　　截至10 年9 月终，商贷通贷款的典质类占比由最后的98.34锝?3锉ＷC类占比则由0.60锔咧?3镄庞妙愓慢热久^低，虽然资产物质很好，但占比不到4镂磥淼盅嘿J款占比将持续降落，从中持久看，可能降到40?o:p>

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　　保证类贷款占比的上降得益于商贷通在担保体例上的创新，经由过程商店经营权质押、应支账款质押、联保、互保、保证（如市场开发商包管，工业链焦点企业法人保证）等11 种担保体式格局，公司胜利地开发了一批联保、互保等范例的担保类贷款。联保类产品合用於经济较兴旺、区域名誉情况较好的地区内贫乏足值有用抵（质）押物的小企业。

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　　根据Bannock 谘询公司基於局部东欧国家金融机构信贷模子研究获得的成果，金融机构在背中小企业进行贷款的评估阶段，最重要的评判指标并不是抵押品，而是中小企业的还款能力（现金流）和道德品质，虽然抵押品也是重要权衡标准，但重要性近逊於前二者。

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　　4. 从国际经验看，民生小微企业贷款利率也应有提升空间

　　从部份发财国家经验看，小企业贷款平均利率横跨大企业贷款利率1.5-2 个百分点。1993 年以来，澳大利亚小企业贷款平均利率相对大企业贷款利率平均溢价1.51 个百分点，2005 年以来，平均溢价幅度在1.66 个百分点。在美国，10 万美元以下的微型企业贷款利率较最低风险贷款利率超过跨过2 个百分点摆布。由於发展中国家小企业贷款供应更慌张，小企业享受的政府援助较少，对银行来说，小企业的资讯更加差错称，应相对大企业贷款有更高风险溢价。

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　　5、 经由过程客户选择、分离地域、迷信定价等方式掌握风险

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　　1. 锁定大消费类和“一圈两链”家产集群降低行业风险

　　中国的小微企业大批分布在制造业、畅通流畅服务业、以及批发和零售业，随著中国经济入手下手向消费转型，消费类行业存在巨大的机遇。民生银行起首将小微企业融资业务的重点发展行业定位於“国家家产政策支援、区域劣势显著、受经济波动和通胀影响较小、经营周期相对不乱、与群众糊口紧密亲密相干、一样平常认知度高的行业”，可称之为大消费类行业，快要70镔Y源投向了服务业和畅通业。在华东地区，制造业投放了必然量的贷款，但在其他区域对该行业较谨严。在此条件下，牢牢环绕“商业圈”、“工业链”及“供应链”（一圈两链）集群进行批量的、系统性开发和授信，再扩大到支行周边的集户。

　　客户选择上民生垂青四个方面：管道、产品、客户经营实力和告贷人经验及操行。小微企业主体锁定在个人，操纵个人的无穷义务锁定企业的有限责任。

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　　2. 批量开辟客户，根据财产链所处地位和贸易业态挑选重点客户群

　　商贷通批量开发客户，根据大数定律，可以降低单个客户带来的风险。民生根据各个集群客户的特点响应创立了小微业务信贷经管系统，开发了多套量化治理模子，扶助审批职员进行贷款审批和定价，帮忙贷后治理人员进行平常监控、续授信和催收,http://www.kk012.com，为小微客户周全、多样化金融服务。

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　　根据财产链商户分布，将商户分为本质料供给商、制制商（厂商）、品牌署理商或经销商，并重面开展处於畅通范畴、本钱可以敏捷转娶、有不乱分销管讲的代办署理商和经销商集群，和大型、着名、把持企业上游供给商散群。

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　　根据畅通流畅范畴商业业态的差别特徵，将商户分为买卖市场商户、超市等卖场商户、商业街门店商户及电子商务门店商户等四大类，主动鼓动勉励前三类业态的商户集群发展，并有针对性的给出授信计划。

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　　3. 通过火散地域降低集中度风险

　　商贷通贷款地区分布由华东拓展到华北和华北天区。09 年在华东区域起首拓展，华东10 家分行占比75铿F在华东地域还是最紧张区域，但占比已下落到52锉狈掀员本榇恚戏纳钲趶V州为代表，北方和南边占近年初别离为10?5锬壳胺謩e回升到24?o:p> ? 4. 按现在定价，大略估量不良率节制在2镉铱筛采w风险

　　今朝小微企业对资金的需要仍旧很激烈。本年4 季度以去，小企业谋划面对两圆里的应战：价钱颠簸和资金链严重，能够有些止业的少数小企业会呈现运营坚苦，但商贷通的团体资产物量依然十分精良。今朝不到100 笔不良，不良率0.1镉远渲?0锷隙减械盅海伸稑颖玖坎粔虼螅瑫r间较短，借没法明白行业和地区的危险散布特性，仍正在做延续察看战材料处置，对於一些敏理性行业，公司会做恰当调解。按照没有完整统计，制作业中客户保存更艰巨一些。

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　　根据往年以来新增商贷通贷款平均约莫30锢噬细》龋J款平均利率约7.23锊涣悸?.1镉遥壳罢w贷款平均利率接近1 年期基准利率（目前1 年期贷款基准利率5.56铮w不良率0.75锖唵喂浪悖豢紤]用度率等其?矸郑∥⑵笠荡畈涣悸试?2.4锴板r下，净收益率与整体贷款根基同等。初步估计，依照目前的定价，小微企业贷款不良率在2镉业乃疁剩找婵梢愿采w风险，而现实上小微企业贷款定价水准仍有提升空间。

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　　6、 小微贷款衍生业务有较大发展空间

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　　1. 存款派生比率较着提拔

　　商贷通存款派生率是本年的一个新方针，目前对公对公派糊口生涯款已达到600 亿元，派生率40镉遥热ツ曛辽偬岣?0 个百分点。估计未来该比例会渐渐提升。

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　　派生比率提升主要通过度支网点的加快扶植，分支行零售业务本能机能的增强，和通过客户服务链条的拓展，服务种类的创新吸引更多客户存款。估计未来两三年内每年新增100 家支行。公司的目的是3-5 年实现商贷通资金自力更生。

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　　2. 交叉发卖有巨大潜能

　　从美国2003 年小企业金融的查询拜访成绩来看，商业银行在小企业的结算清理、贷款等业务方面占有主导职位，同时靠近一半的小企业皆选择商业银行来满意金融办理服务需求。商业银行比拟其他金融机构具有综合服务优势，在片面知足客户需求的同时，也进一步加强了客户波动性。

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　　商贷通贷款的疾速发展，使得民生零售客户根本迅速扩大，交织发卖存在庞大的发展空间。截至6 月末，“商贷通”客户总数达到7 万余户，个中贵来宾户占比达到20锷稀?o:p>

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　　截至2009 年中期，民生商贷通客户派生金融资产51.55 亿元，户均29.9 万元；截至10 年6 月末， “商贷通”客户派生小我金融资产跨越190 亿元。此中户均金融资产居全系统第一的南京分行，6 月末小微企业客户金融资产达到29.94 亿元，户均金融资产82.28 万元，小微企业客户金融资产占分行客户金融资产总额的19.19锊贿^商贷通派生金融资产固然整体上增速上较快,壮阳，但从目前派生比率上仍偏偏低，将来仍有较大发展空间。将来穿插贩卖衍生的中心业务支出可能成为商贷通业务新的增长点。

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　　7、 维持民生银行买入评级

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　　目前市场主要担忧的是民生银行小微企业贷款的收益是不是能笼盖潜伏风险。通过对民生银行贷款客户选择方式，组织架构和外洋多个国家经验的阐发，我们可以看到，民生银行对行业的谨慎挑选和专业化的操作流程在很大水平上降低了系统性风险；从国际经验看，小微企业贷款的不良率也并未遍及高於中型企业贷款，在部份地区乃至低於中型企业贷款。这是由于小微企业对经济情势反响活络，大数定律能够保证小微贷款整体风险最少不会高於系统性风险；而对银行来说，以个体为单元承当无穷责任降低了贷款风险。

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　　我们认为，民生银行小微贷款领域定价水准的持续提升能够笼罩未来的潜在风险，ROE 和ROA 具有提升潜能。中国小微企业疾速生长，潜伏金融需求巨大，而其他银行在目前的组织架构下在小微金融领域尚难以对民生构成较大冲击。维持盈利展望，预计10-12 年盈利增长辨别为36.8?.5?.3锬壳?1 年静态PE 和PB 离别为7.38 和1.22 倍，估值偏低，维持买入评级和9.20 港元的目的价。

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